记者 叶心冉

杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（下称“鲟龙科技”）的IPO长跑已捏续15年。5月4日，鲟龙科技更新招股书，向港股发起第二次冲击，这亦然其继数次折戟A股、已而挂牌新三板后的第五次IPO。凭据招股书，2025年，鲟龙科技的鱼子酱居品在宇宙阛阓占有率达36.1%，是宇宙最大的鱼子酱企业。

与此同期，鲟龙科技正加快面向C端（个东谈主用户）的零卖布局，旗低品牌卡露伽近日在杭州开出第四家直营门店，初次推出“鱼子酱+甜品”系列。

久了零卖的背后是鲟龙科技业务始终依赖国外阛阓和B端客户的现实。此前IPO被否，证监会曾重心眷注其境外收入占比高、经销渠谈依赖度高的问题。此外，鲟龙科技90%以上的营收来自鱼子酱单品，业务蚁集度也高。活体鲟鱼的统计难、估值难，生物质产占比过高，则是另一大监管关注重心。

如今转战港股，鲟龙科手段否破解这些不毛？

5月18日，经济不雅察报就本次IPO的变化、生物质产评估准确性及零卖品牌膨大等问题向鲟龙科技发送采访提纲。鲟龙科技回复称，其处于静默期，未便承袭采访或作出超出公开浮现信息的回话，关系问题已在招股书中胪陈，可通过浮现网站查阅。

生物质产的测算

鲟龙科技设置于2003年，是国内最早范畴化生息鲟鱼、坐褥加工鱼子酱的企业。而活体鲟鱼四肢鲟龙科技的中枢钞票，也成了其IPO路上最难破解的监管不毛。

针对水下活体鲟鱼的数目与孕育情景监测，鲟龙科技在招股书中暗示，该公司引入AI自动跟踪清点本事，通过无东谈主机、大数据运筹帷幄模子等步调，大幅普及生物质产处理、清点的成果。在施行诓骗中，配备高速智能录像头的无东谈主机可拍摄生息基地的动态航拍影像，再透过基于AI的图像识别演算法进行处理，以识别并统计每尾鲟鱼的数目。这项本事竣事了高效且可膨大的库存处理操作，准确率起始97%。

记者从一水产生息行业群众处了解到，咫尺统计鲟鱼存量，大多是在投放鱼苗阶段进行东谈主工清点。跟着生息本事束缚完善，鲟鱼鱼苗成活率已从以往七成掌握，普及至九成掌握。鲟鱼孕育经过中，因生息空间受限需要转化生息区域，生息户也会借此屡次查对鱼群数目。而AI关系本事大多诓骗在平日生息模式，多用于智能投喂等。

在生物质产价值核算上，鲟龙科技遴荐贴现现款流量法为鲟鱼钞票作念公允价值计价。简单来说，该样子并非测算鲟鱼本人的价钱，而是预估鲟鱼教训后的产卵率与居品预期售价，核算其异日可竣事的现款流。

在此基础上扣除从莳植到教训的预估成本、后续居品销售用度，再聚积合理预估的死字率进行退换，最终完成生物质产价值核算。

可这种估值样子本人有着难以逃匿的残障，也一直被证监会重心追问。

记者从生息群众处了解到，咫尺各类鲟鱼并非公开畅达的模范化来去居品，尤其是大型产卵鲟鱼，2026FIFA世界杯中国官网阛阓上莫得调理、公允的来去价钱。

从这一角度来看，鲟龙科技所作念的公允价值运筹帷幄是由企业聚积自身意见情况、阛阓情景进行的预估。

在这次招股文献中，鲟龙科技暗示，该公司董事以为，企业用于生物质产估值的核算步调与中枢输入参数稳妥合理，公允价值计量经过顶用到的主要现款流组成技俩，也和计量所参考的阛阓身分、预估假定保捏调理。

清点难与估值难，组成了鲟龙科技生物质产的双重窘境，加之A股獐子岛扇贝作秀的前车之鉴，从鲟龙科技的漫漫IPO路也能发现监管关于水产类活体钞票的审核保捏着严慎。

蚁集度问题

凭据招股书，鲟龙科技在鱼子酱阛阓中的起始36%的占有率是第二名的四倍之多。但与此同期，国外阛阓占比高、业务高度蚁集的风险也一直存在。鲟龙科技的零卖端咫尺仍处于发力阶段，尚未权臣改动收入结构。

凭据招股书，2023年至2025年，鲟龙科技来自国外阛阓的销售占比隔离为76.7%、80.1%、83.8%，占比逐步普及。鲟龙科技的居品包括鱼子酱、鲟鱼成品，而鱼子酱的销售占比始终在90%以上。

此前冲击A股时，证监会曾就这些问题暗示眷注，指出该公司功绩对国外经销商依赖较大，条件其讲解是否存在收入阐发不真实、渠谈管控薄弱等风险。

而高占比的生物质产，更是平直加重了鲟龙科技功绩的波动性。

当年三年，鲟龙科技营收从5.77亿元加多至7.69亿元、净利润由2.73亿元普及至3.65亿元，看似高增长、高盈利，但其利润水平受生物质产公允价值变动的影响颇深。

鲟龙科技的财务核算有一定极端性。凭据招股书，鲟龙科技现有未捕捞的活体鲟鱼随孕育竣事价值普及，由此产生“公允价值变动”；而往年累计造成的生物质产公允升值，会在鲟鱼捕捞加工、对外售售时调理结转计入“销售成本”。前者的价值变动减去代表成本的后者，获取的净额会被计入意见利润，最终体咫尺鲟龙科技全体的净利润之中。

从财务数据来看，2023年至2025年，鲟龙科技净利润隔离为2.73亿元、3.24亿元、3.65亿元，其中来自生物质产公允价值变动的净利孝敬隔离为5850万元、4660万元、4175万元，对应利润孝敬占比达21.43%、14.38%、11.44%。

生物质产存在一定脆弱性。2024年7月，鲟龙科技辽宁生息基地遭台风激发的洪涝，约2000尾鲟鱼死字，平直导致生物质产公允价值减值2487.9万元，连累盈利水平。

如若不计复杂的生物质产价值变动的影响，鲟龙科技的鱼子酱业务本人是一门毛利率高达70%的交易。但生物质产估值难、清点难，重复业务高度依赖国外阛阓和单一居品，让这家宇宙最大的鱼子酱企业在成本阛阓的谈路上走得相等沉重。

凭据鲟龙科技招股书，中国东谈主均鱼子酱花费量仅为0.04克2026世界杯官网入口，而欧盟、好意思国、俄罗斯均在0.55克荆棘。咫尺，国内的鱼子酱花费习尚尚未简直造成，阛阓仍处在莳植期。关于鲟龙科技而言，从to B（企业用户端）到to C（个东谈主用户端），结构化转型还需要一段长路。